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?????????????本文所表述的观点不代表道琼斯的观点

美国金融外交策略的一次成功

John B. Taylor

中国政府前不久宣布人民币从钉住汇率制转向更灵活的汇率体制，这为国际金融体系揭开了新的篇章，其重要意义不亚于引入钉住汇率制度的布雷顿森林协定(Bretton Woods)体系于1971年戏剧性的宣告终结。

经济学家曾将中国实行了10年之久的钉住汇率制度称为“布雷顿森林协定II”，因为亚洲其他国家也都将货币汇率紧跟人民币、并有效地与美元挂钩。现在，这个布雷顿森林协定II已然宣告结束，那么接下来会发生什么呢？

中国新实行的汇率制度将使中国央行在推进金融体系现代化的过程中也能像许多发达国家的央行一样，成功地制定适宜的货币政策。

在摆脱了钉住汇率的严格限制之后，中国央行将得以把利率上调足够幅度，以实现物价稳定的目标。这将降低中国经济出现过热或发生硬著陆的几率，这是全球经济一直面临的一种风险。

采取更灵活的汇率制度还将有助于适时调整进出口价格，从而有助于促进贸易失衡的改善。这也会降低全球经济风险。如果亚洲其他国家的央行如人们所预测的也会像马来西亚一样步中国之后尘、提高汇率机制的灵活性，那么，世界经济更将收益良多。

不过，尽管中国的决定堪与布雷顿森林协定的结束相比，但它们之间毕竟还有很大不同。这次，美国不需要用类似1971年对进口商品征收10%“附加税”那样通过提高关税来达到目的了。这次中国的举动在市场只造成了很小的波动，且对全球市场产生了相当程度的稳定作用，这也与1971年时金融市场的反应不同──在布鲁金斯学会(Brookings)的罗伯特·所罗门(Robert Solomon)撰写的金融史著作里，当时的情况被描述为“动荡”。

之所以会产生这些不同，在一定程度上要归功于布什总统(Bush)和财政部长斯诺(John Snow)在2003年夏季确定并在过去两年中坚持实行的有效的外交策略。

这是一种什么样的策略呢？首先，确定更灵活的汇率制度对中国、对美国乃至对世界其他国家都有利。其次，在实行灵活汇率制度需要采取的准备工作方面与中国人密切合作，比如在建立现货和期货市场方面。

第三，与英、法、德、日、意、加等其他七大工业国(G7)国家合作，发动多边行动，而不只是中、美两国采取双边行动。比如，去年七大工业国发表共同声明，呼吁中国转向像现在这样的灵活的汇率机制，中国央行行长和财政部长当时也与斯诺财长、美国联邦储备委员会(Fed)主席格林斯潘(Alan Greenspan)以及其他七大工业国国家的央行行长和财长举行了会谈，讨论相关细节问题。

中国货币政策主管部门曾明确表示，他们的目标是价格稳定，而且为实现这一目标，他们正在采取具体措施以满足由此所需的灵活性。第四，向美国国会、行业组织、金融市场参与者解释这一策略，以降低汇率波动风险、阻止有孤立主义倾向的立法通过。

今年初以前，美国官员清楚地看到中国已经采取了必要的准备措施。在整个外交努力过程中，斯诺和布什政府的其他官员先是刻意保持了数月的沉默，之后便开始公开作出明确表态，而不久之后中国就宣布放弃钉住汇率制了。

中国目前正在逐步提高汇率的灵活性。人民币升值2%加上每日0.3%的允许波幅只是整个过程的第一步。

能同时保证政策推进和金融稳定的最佳途径是什么？借鉴最近这次外交策略的成功经验可以得出一个答案：吸纳中国参加七大工业国会议──为实现金融稳定，这一做法比以往任何时候都重要；加强布什政府、国会及民间的磋商，以避免通过孤立主义的立法，在事关重大的外国投资问题上（如近期中海石油(Cnooc)退出加州联合石油公司(Unocal)竞购的事件）鼓励理性决策，而不是歇斯底里地对中国大加讨伐；传达有关中国和亚洲其他国家新政策进展情况的信息；对金融外交策略的进展、实施和运行情况给予更全面的理解。

（编者按：本文作者John B. Taylor是斯坦福大学教授、胡佛研究所高级研究员。他曾担任美国财政部主管国际事务的副部长。）

香港时间2005年08月15日11:59更新

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????????????????????中国调整汇率可能引发更大的人民币升值压力



中国周四将人民币兑美元汇率上调2%，可谓是其为兑现其做个负责任大国的诺言而支付的一笔不菲的保证金。但此举同时也使中国高度保护下的金融体系就此更大程度地暴露在了全球外汇市场的惊涛骇浪之中。

中国此番作出调整人民币汇率的决定体现了它所受到的来自美国和其他贸易伙国的越来越大的压力。由于其不灵活的汇率制度，人民币出人意料地成为一个不明朗因素的强有力代表符号，人们无法确定中国这一全球增长最快的经济体将如何应对其经济扩张导致的全球竞争。中国若是对美国等国要求其设法提高出口商品价格(像现在这样上调人民币汇率就是一个途径)的呼吁置之不理，则无异于是在涉险陷自身于全面贸易战的危险境地。

花旗集团(Citigroup Inc.)中国区总裁理查德·斯坦利(Richard Stanley)说，这是中国政府迈出的积极一步，是其朝著建立一个更加开放、更加市场化的金融体系的目标迈出的重要一步。

中国一直在拖延对其汇率制度做哪怕是很小的调整，这主要是因为它知道，在外商投资企业使“中国制造”成为放心品牌的背后，还隐藏著该国不健全的金融体系、缺乏效率的国内企业以及9亿多贫穷的农村人口。

中国政府面临的一个显而易见的风险是，其周四的举动不足以使外国政客和投机人士感到满意，这些投机者大量投资中国就是下赌注于人民币的升值。过去两年来中国政府一直努力在为过热的经济降温，但中国的经济增长率仍然达到9.5%，一些经济学家因此认为人民币被低估的幅度高达40%。

人民币最初的升值将是逐步的。从周五开始，美元兑人民币汇率将从周四的人民币8.2765元调整至8.11元。中国央行的声明称，此后在上海的外汇交易市场人民币兑美元汇率的日波动幅度最高可以达到0.3%。

中国央行解释说：“人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。”

银行家们称，这一声明意味著中国仍将实行1994年以来的有管理的浮动汇率制。但人民币汇率在日变动幅度方面将获得更大的灵活性。

中国央行还说，它今后将参考一篮子货币以对人民币汇率进行调节和管理，人们认为这是人民币汇率实现完全自由浮动前的一个中间步骤。由于中国政府没有宣布一篮子货币将包括哪些货币，因此具体安排仍是一个秘密。但美元在一篮子货币中所占的权重预计会最大。

香港时间2005年07月22日07:03更新

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???????????????????中国汇率机制调整或能给竞争对手喘息之机



中国决定放弃人民币钉住美元的汇率机制，这可能导致中国出口商品的成本随著时间的推移日益上升，对于那些疲于应对排山倒海般的低成本中国商品的外国生产商来说，这可以说让他们获得了一个略微喘息的机会。

但中国公司也可以稍事休整，因为需要进口的原油和其他原材料的价格将下降。而人民币升值将使海外资产的价格相对于中国买家来说更为廉价，并可能促成诸如最近中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC, CEO, 简称：中海石油)竞购美国加州联合石油(Unocal Corp.)那样的更多海外并购活动。

随著美国巨额经常项目和预算双重赤字拖累美元兑其他主要货币走低，中国政府将人民币汇率与欧元或日圆等一篮子货币挂钩的决定可能推动人民币进一步升值。

美国公司Global Insight的首席经济学家Nariman Behravesh称，在未来几年中，人民币兑美元汇率上升10-15%将不足为奇。

人民币汇率的上升将推动以美元计价的中国出口商品价格上升，也使得中国与孟加拉国或印度尼西亚等鞋类、服装电器等低成本生产国间的竞争进一步加剧。

与此同时，美国、欧洲等外国消费者在购买中国制造的T恤衫和电视机时也将支付更高的价格；而中国进口的商品价格将下降。更为有利的外币兑换率也将鼓舞更多的中国游客出国旅游。

Behravesh认为，人民币汇率调整后，中国出口增长速度将略微放缓，虽然这样的汇率调整不会在很大程度上削弱中国的竞争力，但还是会将中国的竞争力拉低一个等级。

人民币升值5%将使中国出口增长速度降至10%以下

日本央行(BOJ)对中国的汇率改革表示欢迎，尽管受此影响外汇交易员纷纷抛出美元、推高日圆汇率，而这将使那些对美出口商品或服务的日本出口商在将收益兑换成日圆时蒙受损失。

尽管如此，人民币钉住一篮子货币的做法还是可能使日本受益，道理就是，如果再出现美元汇率下跌，人民币下跌的幅度将不会像以往那么大，从而有助于日本对中国的出口。

而人民币升值给中国出口商带来的不利影响将因为进口原材料价格的下降而得到缓解，出口商所面临的利润率压力将有所减轻。

迄今为止，几乎还没有任何官方数据来量化人民币升值将带来的潜在影响。

但中国国家统计局(National Bureau of Statistics)高层官员翟志宏提供的统计数据显示，人民币升值5%将使中国的出口增长率降至10%以下，去年中国出口增长了35%。

而Behravesh表示，相对于过去3年较美元升值40%的欧元来说，即使人民币兑美元升值15%，那也只能算是温和的。

而就在中国出口因成本上升而蒙受打击的同时，那些依赖中国廉价进口商品的外国零售商也将感受到人民币升值带来的不利影响。

许多专家认为，长期来看人民币升值对缩减美国对中国的贸易逆差不会有太大影响，也不会推动北美制造业就业机会大幅回升。去年美国对中国贸易逆差高达1,620亿美元，创历史最高水平。

香港时间2005年07月22日14:19更新

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?????????本文所表述的观点不代表道琼斯的观点


一次势在必行的升值


王志浩

在经过两年多的激烈争论之后，中国终于对人民币钉住美元的汇率制度作出调整，周四，中国宣布人民币兑美元汇率上调2.1%，并正式引入钉住一篮子货币的外汇机制。

从理论上说，人民币兑美元每天可围绕基准汇率上下波动0.3%，与调整前的允许波动区间相同（虽然交易中的实际变动范围很小）。不过我们认为，实际上中国政府还希望用一段时间来消化一下这次调整的影响。预计未来3到6个月人民币会在很接近8.11美元的价位附近波动，但灵活性会比以前要大。

当然，会有一些人认为2%的升值幅度不算什么大动作。其他货币在外汇市场上每天的波动幅度经常不亚于这个数字。但这次变动对中国来说却是历史性的事件，之所以这么说有四点原因。首先，人民币实行钉住美元的机制已有10年时间，这种制度安排给中国带来了很大的稳定。放弃这种制度需要很大的勇气，特别是在国家正迅速变革且能够得到的经济数据有时还不够理想的情况下尤其如此。

其次，这次调整加上利率改革方面的动作表明，北京政府现在开始允许市场力量参与决定国家经济生活中至关重要的价格因素了。其三，这次改革标志著中国迈出了实现汇率自由浮动和开放资本项目目标的第一步，这两大目标都将有利于中国经济。最后，此举表明，虽然中国领导人一向乐意对国际关注的问题作出回应，但他们不会对外部势力唯命是从，这次（回应国际呼声）作出调整是因为它不会有损于中国的增长。

那么为什么是现在？答案是外汇的加速流入正在妨碍中国的货币政策。中国央行不得不积聚大量外汇储备以防影响货币供应，据我们的估计，截至6月底，央行的债券发行额已超过国内生产总值的12%。这对货币政策会产生不利影响。虽然通货膨胀水平仍不高，但为防止通货膨胀抬头而采取的价格控制及其他行政措施将产生负面影响。

与之相关的信贷控制措施也在削弱银行的盈利能力。汇率低估可能会刺激进出口商品领域的过度投资。而贸易顺差的迅速扩大势必会引发中国与美国和其他贸易伙伴国的贸易摩擦。

周四的调整当然并不能包治百病，但这是解决问题的一个开端。在此之前，可以很明显地看出调整已势在必行。去年一年，中国的经济学家和政府决策者中间一直在进行激烈的讨论。人们逐步形成了引入更灵活的汇率机制（而不是做一次性的大幅度升值）的共识，这主要是基于国内经济的考虑，而这一事实一直为不少海外人士所忽视。作出实施调整的政治决定只是时间早晚的事。

这次采取行动的具体时间或许与本周前几日中国发布的格外强劲的经济数据有关。二季度中国经济劲增9.5%，投资强劲、零售业强劲、出口强劲、通货膨胀率仍较低......所有这一切基本面因素都向决策者表明，现在是采取动作的好时机。

汇率上调对经济增长和出口业的真正影响将会很有限：升值后，中国商品的成本也要上升2%以上才会导致竞争力被削弱。因为事实上，人民币的实际贸易加权汇率目前比三年前还低10%。

我们预计，今年中国的贸易顺差将达到国内生产总值的5%。人民币升值将略微改善中国对石油和其他全球性商品的购买力，但国内经济增长实力、库存管理方式、能源价格制定政策方面的变化对中国燃油进口乃至对全球油价的影响比人民币升值要更大。虽然下半年中国经济增长可能会放缓，但总体增长前景依然强劲。

尽管人民币汇率正式转向钉住一篮子货币，但预计短期内人民币兑美元仍会在上下0.3%的区间内小幅波动。今后几个月内，政府可能会采取干预措施使人民币维持在1美元兑8.11元或靠近该价位的区间内。

中国央行可能需要一段时间来解决钉住一篮子货币在实践中如何操作的问题。他们很可能会在内部试验几种模式，看哪种模式运作的最好。由于国内没有汇率风险对冲市场，人民币汇率每天的波动可能会很微弱。不过今年晚些时候可能会建立这样一个市场。一旦中国企业得以对冲外汇风险，人民币将获得更大的涨跌空间。

中国和亚洲其他国家将继续积极持有美国国债，在多样化方面仍会比较消极，不过此举对美国利率的影响会很有限。人民币升值后，亚洲货币也将随之有所走强，虽然这种前景在一定程度上已被市场所消化。

中国货币市场的利率可能会（在目前很低的水平上）略有上升，因为会有一定量的资金离开该市场，不过不要期待会有很大的上升。不论怎样，中国最重要的利率还是央行为各家商业银行制定的利率，目前这些利率都很稳定。

昨天的汇率上调预示著人民币长期升值的开始。这将开启一种很难处理的复杂局面。回想一下上世纪八十年代日本的情形。日圆从1985年开始的迅速升值引发了一系列事件，导致日本出现两大资产泡沫，并开始了历时10年的通货紧缩和频繁的衰退。中国当然不希望重蹈覆辙，但如何避免这种局面将会是一项很棘手的事。

（编者按：本文作者王志浩，Stephen Green，为渣打银行驻上海经济学家。）


香港时间2005年07月22日15:16更新

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??????????????????人民币重估赋予中国货币政策更大灵活性

中国周四决定让人民币汇率不再钉住单一美元，而是钉住一篮子货币。从长远来讲,此举为中国提供了更大的灵活度、便于它把主要精力放在国内货币政策上面，还使得中国今后可以根据贸易状况的变化来调整人民币汇率。经济学家们认为，在中国向国际贸易敞开大门之际，调整人民币汇率的举动具有积极意义。但从短期来看，投机资金的涌入可能会妨碍中国推进人民币的汇率改革。

钉住美元的汇率制度为中国的经济扩张起到了保驾护航的作用，使得中国经济经受住了1997-98年亚洲经济危机等形势极为严峻的考验。但随著中国经济的发展以及贸易的增长，经济学家已经发出呼吁，要求中国央行改革汇率体制，以便更好地反映中国与贸易伙伴国的贸易联系。尽管政府实施了给经济降温的措施，但今年第二季度的国内生产总值增长率依然达到了9.5%。

在原先仅仅钉住美元的情况下，中国央行若想改变人民币汇率只能调整人民币兑美元的汇率，但现在钉住的是一篮子货币，因此调整人民币兑一篮子货币中任何一种货币的汇率就可实现改变人民币汇率的目的。这为中国调整人民币汇率提供了相当大的灵活性。例如，当国内通货膨胀形势有抬头的迹象时，可以采取升值的方案；在需要提升出口竞争力的时候，可以让人民币贬值。

经济学家们表示，让人民币钉住一篮子货币的作法或许也有助于抵御一旦爆发金融危机所造成的冲击。以新加坡为例，亚洲金融危机期间，新加坡央行－－新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore, 简称MAS)扩大了新加坡元的波动区间。如果市场力量导致新元超出许可的波动区间，那么MAS将入市干预。因此，相对于那些实行固定汇率制的国家，新加坡在抵御金融风暴的影响方面则要轻松得多。

人民币汇率调整后中国央行将肩负重担。MAS从1981年起引入有管理的浮动汇率体制，人们普遍认为MAS拥有一个精明强干、世界一流、而且具备丰富国际经验的管理队伍。在实施有管理的浮动汇率制后，中国央行要密切关注并且大量交易一篮子参考货币。这与采取固定汇率的时期有著明显的不同，那时中国央行只需关注人民币对美元的汇率即可。

钉住一篮子货币或许还会加剧人民币汇率的波动，给中国企业带来新的问题，因为中国企业在管理外汇风险方面普遍经验不足。

数十年来，中国央行在向全球的金融专家讨教是否有必要以及如何改革外汇体制时采取了多管齐下的作法：民间银行、咨询公司和一些央行机构，如香港金管局、MAS和美国联邦储委员会(Federal Reserve)都是中国央行的求教对象，中国央行甚至还征求过国际货币基金组织(International Monetary Fund)的意见。

据一位为中国央行提供过建议的银行家透露，中国央行格外留意新加坡的外汇体制。中国现在的外汇体制与新加坡非常相似，都是允许本国货币兑一篮子货币在一个狭窄的区间内波动。自1981年以来，新加坡实行的是一种“有管理的浮动汇率制度”，这是介乎于中国的固定汇率制和美国的浮动汇率制之间、一种带有中庸色彩的外汇体制。

新元钉住一篮子新加坡主要贸易伙伴国的货币。MAS并未透露都是那些货币。采用这种汇率制度后，MAS只是在必要时根据新加坡的贸易状况进行微调。

对于中国来说，钉住一篮子货币可能是个不错的折中方案，使得人民币可以在不至失控的情况下逐步升值。

李光耀公共政策学院(Lee Kuan Yew School of Public Policy)的经济学课座助理教授Ramkishen Rajan表示，随著中国经济的开放，采用灵活的外汇体制具有十分重要的意义。这样，中国的货币政策就可以侧重于国内问题，而无需再考虑汇率干预的后果。效仿MAS不透露一篮子货币都是哪些货币的作法为中国央行提供了回旋空间，使之可以在必要时调整人民币汇率，同时不会让投机者掌握其行踪。外汇投机现象在中国很严重，国际货币基金组织估计中国外汇储备约一半的年增幅都是由投机性资金流入中国境内造成的。

随著经济的发展，中国可以允许人民币在相当长的一段时间内按照自己的步调升值。

美国国际经济研究所(Institute for International Economics)尼古拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)在中国宣布调整人民币汇率之前就曾表示，采用一篮子货币是个明智的作法。

香港时间2005年07月22日18:07更新

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???????????对冲基金博弈人民币升值

外汇市场上人民币的交易还远不像其他大多数货币那样便利，但是这并不妨碍对冲基金和其他投机交易商对人民币下注。实际上，他们从事人民币投机交易已经有不少年头了。

即使人民币已经升值，但中国对资本的严格控制使人民币仍不能像一般的自由浮动货币那样交易。

为此，投机商们转向了金融衍生品市场或其他间接市场，针对人民币升值预期作投机交易，比如投资在中国有大量业务或以其他亚洲货币完成贸易的企业。

最引人注目的一类交易是专业性很强的、利用所谓不可交割远期交易市场(NDF)进行的交易，在该市场上可以对波动区间受政府限制的货币作交易。交易员说，NDF市场人民币的交易量已急剧扩大到每天30亿-50亿美元，并且每当遇到有关中国即将调整汇率制度的传言加剧的时候，市场交易还会进一步升温。

货币交易公司GAIN Capital的董事总经理斯蒂文(Glenn Stevens)说，衍生品市场的这一领域对对冲基金来说并不新奇，对冲基金在这一领域运作已经有十多年时间了。中国方面的变动只会加剧这里的活动，并进一步刺激投机商参与进来。

周三，在中国宣布人民币升值的前一天，根据NDF市场交易情况，市场预计一年后人民币将升值6%至1美元兑人民币7.8元。人民币升值2.1%的消息宣布后，交易员的交易指令显示，他们预计未来12个月人民币将进一步升值2.5%-6%。

从历史上看，NDF市场主要为在海外有大量投资的企业，所用，以保护他们在当地货币出现突然变动时不致受到大的冲击。NDF市场上，除了人民币的交易之外，还有针对巴西雷亚尔、波兰兹罗提、阿根廷比索和俄罗斯卢布的交易。

不过近年来，NDF市场在投资界越来越受青睐，它已不再是规避风险的工具，而成为投机商用以对受管制货币未来走向作投机交易的场所。

在NDF市场作人民币交易时，买方要签署一份在约定时间里以某一既定价格买进一定量人民币的合约。到时候买方将获得或支付人民币实际汇率与买家预期汇率之间的差值。花旗集团(Citigroup Inc.)和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)等大银行往往会设计这类合约，并可能会成为交易对手方中的一方。

在昨天中国上调汇率前，所有到期的人民币NDF合约基本上都没有什么价值。这些合约可以像其他证券一样买卖，一些投机商在人民币升值预期较高时的交易中大有斩获。

交易员们说，NDF市场对人民币将会进一步升值的期望值预计将会加大。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的货币策略师卓瑟斯(Sophia Drossos)说，围绕人民币将进一步升值有可能产生更多投机行为，预计在NDF市场上会出现这类行为。

人民币此次汇率重估有可能推动人民币NDF市场的进一步发展，这一市场迄今为止更像是对冲基金和投机者的乐园。

这并不是说所有的投机者多在赚钱。例如，对于那些试图通过投资特定股票来从他们对人民币汇率走向的判断中获利的人，这次可能就打错算盘了。举例来说，一些投机者一直在买进沃尔玛(Wal-Mart Stores Inc.)等美国零售商的股票，因为这些零售商所售卖的许多产品都进口自中国。投资这类股票等于是断定，人民币汇率重估仍是件遥远的事。现在，沃尔玛等公司的采购成本可能因人民币升值而上扬。

另一方面，人民币汇率重估将对高档消费品生产商的股价产生立竿见影的积极影响，欧洲和日本的此类企业受惠尤多，因为投资认为亚洲特别是中国消费者将因本国货币升值而更多购买这类产品。例如，法国时尚奢侈品生产商路易威登(LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton)的股价就上升了2.2%，升至4年高点，其竞争对手Hermes International SA的股价则攀升了3%，达到15个月高点。

一位掌管著20多亿美元资金的对冲基金经理增持了雀巢(Nestle SA)等瑞士和欧洲消费品公司的股票，减少了可口可乐(Coca-Cola Co.)等美国知名品牌企业和美国汽车零部件生产企业的股票。这位“多策略”基金经理相信，由于欧元兑美元和日圆的汇率今后几个月都将下跌，因此欧洲公司将从中受益。

通过对其他一些亚洲货币的交易，对冲基金也可以收到针对人民币汇率重估的时间和程度进行投机的效果。

例如，许多对冲基金一直在购进以马来西亚林吉特计价的马来西亚国债，因为他们预计林吉特的汇率也将上扬。诚如他们所料，马来西亚政府昨天宣布将放弃固定汇率制， 转而实行所谓有管理的浮动汇率制度，允许林吉特兑一篮子货币的汇率在一个限定区间内波动。

Wells Capital Management驻明尼阿波利斯的首席投资策略师保罗森(James Paulsen)说：“这不仅仅是单一货币的汇率重估，它对欧洲、日本和美国都有重要影响。”

香港时间2005年07月22日20:05更新

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??????????????中国汇率改革行动增强白宫底气

由于中国政府决定改革人民币汇率制度，美国国会山的反华呼声会有所降低，但降低的程度不会很大。

这是因为，对中国汇率制度的关注仅是美中两国间诸多不和谐关系中的一项，从中国对美国知识产权的侵犯到中国纺织品出口的大幅增长，这些问题成了美中两国当前贸易关系的主要特征。

不过，人民币汇率重估可以使财政部长斯诺(John Snow)等布什政府官员在说话时更加理直气壮，这些人一直在努力平息美国国内的反华情绪，他们声称，要用经济接触而不是对抗的方式来表达对人民币汇率问题的关注。

但得寸进尺的参议员查尔斯·舒默(Charles Schumer)正发誓要向北京施加新的压力，以使其营造一个更加开放的投资环境。这位来自纽约州的民主党参议员说，使中国学会公平竞争是一项长期的任务。舒默是国会中批评中国的主要人士，他正推动国会通过的一项法案要求，如果中国不放松对人民币汇率的控制，美国就对进口自中国的产品加征27.5%的关税。

受中国国有企业中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)斥资185亿美元竞购美国加州联合石油公司(Unocal Corp.)一事的触动，舒默正推动国会通过一项为外国公司牵头收购美国企业设置新障碍的法案。这项建议被附加在了参议院本周通过的外国援助法案中。

美国政坛的这些事态发展彰显了华盛顿对中国的积怨之深以及令白宫左右为难的各种外界压力。布什政府一方面在敦促中国政府实施改革，一方面也在抵制国会议员们更具贸易保护主义倾向的冲动情绪。

自今年初以来，布什主要助手们的对华态度已趋于强硬。美国商务部长古铁雷斯(Carlos Gutierrez)和美国贸易代表波特曼(Rob Portman)都加大了要中国反盗版的调门。美国对中国的输美纺织品实施了新的配额限制，以保护国内生产商免受中国纺织品出口大幅增长的冲击。斯诺还指定专人来督促中国解决人民币汇率问题。

但白宫对中国施加的压力与国会相比就是小巫见大巫了。议员们对美国不断膨胀的贸易逆差忧心忡忡，并认为美国公司和工人正在世界市场上面临著不公平竞争，而他们对中国的担忧对此起了推波助澜的作用。美国今年的贸易逆差势必将超过去年的6,175.8亿美元。已有几项威胁对中国实施贸易制裁的法案正待国会批准，由共和党控制的国会众议院预计下周将对一项法案进行表决，该法案要求允许对中国等被美国商务部认定为非市场经济体的国家征收进口商品反补贴税。

这一反补贴税旨在抵消外国竞争者通过不公平贸易手段取得的价格优势，特别是政府补贴。批评人士抱怨说，通过提供优惠贷款以及将人民币汇率人为维持在低水平这些不公平做法，中国政府向中国企业提供了补贴。

而斯诺和美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席格林斯潘(Alan Greenspan)等美国官员虽然承认中国需要进行改革，但他们一直避免出手过重，担心这样会使国际社会认为美国正从全球统一市场和自由贸易的拥护者向贸易保护主义者转变。

布什政府官员昨天将中国改革汇率制度之举说成是美国政府的接触策略以及耐心谈判策略取得的成效。三周前，鉴于中国政府发出了有可能很快改革人民币汇率制度的信号，斯诺和格林斯潘使舒默和另一位参议员林赛·格雷汉姆(Lindsey Graham)同意要参议院推迟表决他们提出的报复性关税法案。美国财政部称，中国政府虽然从未要求布什政府封杀参议院的这一法案，但它已明确表示不会屈服于美国的压力。

分析师们声称，其他事态发展也有可能缓和美国国内对中国的敌意并使美国对华关系转到布什政府希望的轨道上来。中国家电生产商海尔集团(Haier Group Ltd.)本周撤出了对Maytag Corp.的竞购，而中海石油对加州联合石油更具争议的竞购也遭遇了挫折。国际经济研究所(Institute of International Economics)的贸易专家加里·胡弗博(Gary Hufbauer)说，这两件事再加上人民币汇率调整将使中国摆脱众矢之的的处境，使斯诺如释重负，并至少在今年夏季余下的时间内使中国问题在国会议员们的议事日程上退居次席或第三席。

但一些国会议员和贸易团体却声称，这种缓和局面可能是短暂的。众议员本杰明·卡丁(Benjamin Cardin)认为，上述事态发展不会产生什么影响，也不会平息美国对人民币问题的担忧。卡丁是美国众议院筹款委员会(House Ways and Means trade subcommittee)的民主党领袖，他一直呼吁美国政府针对人民币汇率问题对中国实施贸易制裁。

在华盛顿深具影响力的各行业团体几乎一致认为中国此次汇率改革仅仅是朝正确方向迈出的第一步，美国的一些行业团体一直在敦促中国重估人民币汇率。美国全国制造商协会(National Association of Manufacturers)国际贸易部门的负责人弗兰克·瓦尔戈(Frank Vargo)说，一切都取决于中国实际上允许人民币汇率有多大波动空间。他说，如果人民币的升值幅度只有几个百分点，议员们有可能一到10月份就会恢复推动制裁法案的通过。

香港时间2005年07月22日20:43更新

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??????:????????人民币新纪元：对全球市场的影响



中国突然决定改变其具有政治爆炸力的汇率机制，引发了对美元的抛盘，推动日圆和其他亚洲货币上扬，甚至推高了欧元汇率。

但是对于人民币兑美元汇率温和调整所产生影响的深远程度，及其是否足以逆转美元今年以来的上升势头，分析师和外汇经理却存在分歧。交易员们认为，这在很大程度上取决于中国计划进一步调整人民币汇率的时间、方式和幅度。

摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇研究部门全球主管任永力(Stephen Jen)表示，事情并没有到此结束，投资者将把猜测中国意图的游戏继续玩下去。

中国宣布将人民币兑美元汇率上调2.1%，至1美元兑人民币8.11元，并表示将允许人民币兑美元汇率在0.3%的幅度内波动，并参考一篮子货币进行调节。分析师推测，这一篮子货币将广泛涵盖中国主要的贸易伙伴，其中应包括美元、欧元、日圆和其他亚洲货币。

美元兑日圆上周四下跌2.29%，至110.16日圆的3周低点，创下3年多来最大单日跌幅。韩圆兑美元上涨1.5%，新加坡元和泰铢的涨幅均超过2%。

纽约汇市上周四尾盘，欧元从1.2150美元升至1.2176美元。

尽管韩国官员表示将积极采取行动，抑制韩圆受中国汇率决定的影响而迅速走高，而且交易员们表示，新加坡货币当局上周四曾入市干预，防止新元的进一步攀升，但是外汇市场仍然出现了大幅波动。

就在中国宣布调整汇率后不久，马来西亚政府也宣布将放弃钉住美元的汇率体制，转向所谓有管理的浮动汇率，允许林吉特兑一篮子贸易加权货币在一定区间内波动。

今年以来，美元兑美国主要贸易伙伴的一篮子贸易加权货币上涨了3.7%，兑欧元的升势尤为明显，涨幅达到12%。美国与欧洲和日本之间息差的日益扩大一直是推动美元上涨的动力。鉴于美国联邦储备委员会(Federal Reserve)预计仍将继续加息，这一息差应继续扩大，并将继续成为一个有利于美元的因素。

但是中国调整人民币汇率使美元前景复杂化，尤其是兑亚洲货币。在过去3年的美元熊市中，亚洲货币兑美元的升幅普遍弱于欧洲货币，但分析师认为，只要中国调整人民币汇率就会引发亚洲货币的全面升值。

亚洲央行始终热衷于将本国或本地货币保持在低水平，以使其出口更具竞争力。但分析师认为，如果中国允许其货币走强，其他远东国家将会在保持对中国的竞争力的情况下，更平静地让其货币随人民币升值。

虽然外汇交易员们一直在期待著中国采取行动，但是中国调整人民币汇率的幅度和时机似乎仍在市场意料之外。

许多分析师曾预计，中国会在周末市场休市期间采取行动，而且中国2.1%的调整幅度也远低于许多人预计的3%至5%的最低幅度，一些人甚至曾认为，中国会在国家主席胡锦涛9月份出访美国之前的8月份采取行动。提供特种人民币远期合约交易的衍生产品市场在此之前也没有显示出交投的大幅波动。

一些投资者认为，中国此次汇率调整幅度过小，目前市场已经在期待著人民币汇率的进一步调整，这意味著交易员将继续推高亚洲货币。

荷兰银行(ABN Amro Bank)高级外汇策略师Shahab Jalinoos表示，对日圆而言，这是一个有利的进展。他预计，到今年年底，美元兑日圆汇率将在102-105日圆区间波动。考虑到亚洲国家在美国贸易逆差中所占的巨大比例，Jalinoos认为，亚洲货币在未来美元汇率的调整中首先受到冲击更为合理。

为使人民币钉住从1994年开始实行的1美元兑人民币8.28元的汇率水平，中国政府一直在不断干预外汇市场，买进美元，卖出人民币。然后，中国将入市干预所获资金的大部分投资于美国国债和其他以美元计价的证券。中国及其他亚洲央行对美元资产的购买，反过来也在一定程度上弥补了美国巨大的经常项目赤字。经常项目是衡量商品和服务贸易及某些金融支付的广义指标。

但是，花旗集团(Citigroup)的全球外汇经济学家Marvin Barth认为，将人民币转向钉住一篮子货币，而不仅仅是钉住美元，而且允许人民币兑美元汇率在央行确定的中间价水平每日上下波动0.3%，将改变人们对中国政府未来干预程度的预期，因为中国将逐渐脱离钉住美元的汇率机制。

专门从事外汇交易的外汇基金管理公司FX Concepts的首席投资长John Taylor认为，亚洲货币已经享受到其应有的升势。以韩圆为例，在过去1年中，韩圆兑美元的涨幅超过了12%。他认为，由于中国调整人民币汇率的举措无关痛痒，亚洲货币不会作出更大的反应。他预计，美国和欧洲的进口将会不断减弱，从而损害到亚洲国家，进而可能对其货币构成压力。

香港时间2005年07月25日09:27更新

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???????????????????周小川称汇率改革无助于缩小美中贸易逆差



中国取消人民币和美元挂钩的汇率机制对缩小美国对华贸易逆差帮助不大，中国央行行长周小川周六表示。

在周小川做上述讲话前有美国评论人士表示，中国取消人民币汇率与美元挂钩的决定将导致中国出口商品成本上升，而这有助于修复美国对中国日益增长的贸易逆差。

中国央行行长周小川在周六出席银行会议的间歇时表示，中国的汇率机制改革不会对改变美国贸易逆差有显著帮助。

这是中国央行上周四出人意料地宣布调整人民币汇率改革的决定后周小川首次公开发表评论。

美国和其他中国贸易伙伴多年来一直呼吁中国取消人民币钉住美元的汇率机制，这些国家认为，人民币币值被人为压低使中国的出口商获得了不公平的价格优势。

2004年美国对中国的贸易逆差达到创记录的1,620亿美元。

中国央行上周四宣布将人民币兑美元汇率提高2.1%，并宣布采纳更为灵活的汇率机制，而这将使人民币汇率能够进一步上升。

周小川表示，中国调整人民币汇率机制是为了满足中国经济自身的需要，而不是迫于外部压力进行的。

周小川表示，汇率机制的调整是中国改革，发展和稳定的需要，不是和其他人讨论和协商的结果。

中国央行一位发言人在周六出版的《人民日报》上发表评论称，中国政府认为，考虑到中国金融改革的进步和全球经济的稳步增长，选择在目前这个时机进行人民币汇率改革是适当的。

这是中国政府首次对人民币改革的时机给予说明。

香港时间2005年07月25日08:25更新

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?????????????????人民币升值或有助于全球经济恢复平衡

为市场期待已久的中国上调人民币汇率的决定，有助于推动不均衡的全球经济向平衡状态靠拢。

如果中国继上周四宣布人民币兑美元汇率升值2.1%之后还有更大的动作，同时亚洲各国也纷纷效仿，那么结果将是美元走低，长期利率面临上涨压力。

美元走低和长期利率上涨，虽不能令所有美国人都满意，却会促成美国减少进口、增加出口，并可抑制过热的住宅市场。这一切都是美国政府内外的经济学家所乐于见到的。而美国之外的其他经济体，则可摆脱被一些专家视为危险信号的对美国消费需求的依赖。

但结局可能还要混乱。如果中方没有进一步的行动，美国贸易逆差或保护主义压力将不会明显减少。或者，人民币升值会释放出未曾预见的压力，驱使美元走低、利率飞涨，为美国及其贸易伙伴带来一连串的阵痛。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席经济学家史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)称，人民币升值是全球经济向恢复平衡迈出的虽小却不失重要的一步。虽然债券收益率猛涨和住宅市场暴跌的可能仍然存在，但这一步却有望使剧烈的波动转变为逐步的调整。

在中国宣布人民币升值后，美元兑日圆、新加坡元、印度卢比、韩圆和泰铢大幅下挫，兑欧元小幅上涨。10年期美国国债收益率从4.167%涨至4.276%的2个月高点，因为市场预计通过买进美元压低人民币的中国，目前可投资于美国国债的美元持有量会减少。

中国上调人民币币值与美国主流要求的自由浮动汇率相去甚远，但美国官方仍然认为这是一个良好的开端。

自摆脱2001年的衰退至今，美国经济在消费借款（由住宅建设以及房价飙升下带动）刺激的消费支出推动下不断增长。但在这类支出中，进口而非国产商品的比例不断增加。结果是，贸易逆差扩大至历史最高水平，贸易也成了美国经济发展中不容忽视的拖累。

中国的货币政策从两个方面发挥了推波助澜的作用。第一，低估人民币币值可鼓励中国对美国的出口，同时抑制进口。据经济顾问公司Global Insight Inc.的数据，今年前5个月达到720亿美元的美中贸易逆差，目前约占美国总贸易逆差的25%。第二，中国将贸易顺差带来的美元主要投资于美国财政部(U.S. Treasury)、按揭机构联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)发行的债券。这使得长期利率下降，支撑了住宅市场的繁荣以及相关支出。

美元自2002年开始一直在下滑，但主要是兑欧元等自由浮动货币。美元兑人民币持稳，兑日圆和其他亚洲货币只是略微走低。那些生怕在出口竞争中输给中国的国家，通过干预压低了本币。经济学家表示，美国不断扩大的贸易逆差，可能会影响全球金融的稳定，因为外国投资者逐渐对通过购买美国国债及其他证券来平衡逆差感到厌倦。此类投资的减少，将造成美元暴跌，美国利率飞涨。

人民币升值或许可以降低此种结果成为现实的可能。曾在布什政府负责人民币事务的经济官员克里斯丁·福布斯(Kristin Forbes)认为，全球经济恢复平衡需要具备三点：美元预算赤字减少，亚洲实行灵活的汇率制度，以及欧洲的经济增速加快。现在麻省理工斯隆学院(Massachusetts Institute of Technology's Sloan School)担任经济学教授的福布斯称，其中前两点已经取得一定进展，全球失衡状况平稳减轻的可能性因此增加。Global Insight首席经济学家纳里曼·贝赫拉维甚(Nariman Behravesh)表示，美元在上周四人民币升值后的跌幅太小，无法产生任何经济影响。如果人民币及其他亚洲货币兑美元最终升值10%，那么美国近几年的年经济增长率可因此增加0.1至0.3个百分点。

人民币升值如果可以减少中国可用于美国国债投资的美元，并因此推动美国利率上涨，那么其对美国经济的影响可能会更大。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的研究认为这种影响将是有限的，但纽约大学(New York University)的经济学家努里尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)却指出，上周四人民币稍有升值，10年期美国国债收益率便大幅上涨。“那么在人民币升值10%或15%的情况下，收益率的涨幅就可想而知了。”

人民币汇率放弃单一盯住美元，转而实行与一篮子货币挂钩的政策。中国的部分外汇储备随之可能会转投欧元等其他货币，从而造成美元和美国债券承受的抛盘压力加大。

相反，也有人认为人民币升值实际会促成利率下降。华盛顿的美国企业研究院(American Enterprise Institute)的研究员戴斯蒙·拉克曼(Desmond Lachman)称，外国投资者可能会押宝于人民币的继续升值，因此增加人民币的投机性买盘。其结果将使中国得到更多可投资于美国国债的美元。

另外，利率不会受到丝毫影响也是一种可能。今年，购买美国债券的外国央行在平衡贸易逆差中发挥的作用已经明显小于去年，但利率并未因此受到影响。

香港时间2005年07月25日09:37更新

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????????????人民币升值背后的曲折故事



上周四早间，几家主要外资银行接到通知，要求他们派代表到中国人民银行（People's Bank of China，即中国央行）开会。

会议是在下午3:30左右开始的，这也是中国外汇市场每天的收盘时间。当央行一位官员开始讲话时，会议室的大门被关闭并锁了起来。据一位后来获知会议情况的银行界人士说，随后央行官员开始谈论一些有点无关紧要的话题，然后，会议工作人员开始收取与会人员的手机和BlackBerry掌上电脑，接著开始分发有4个要点的声明。声明称，中国政府决定放弃人民币钉住美元的汇率制度，即刻开始生效。

这些银行人士随后被告知，他们必须静候正式声明在官方电视台当晚7点的黄金档新闻节目中播出后才能自由活动。这种在最后一刻作出出人意料之举并采取严格保密措施的做法与长时间来围绕人民币的所有表现倒是非常一致。这的确是一段充满曲折的传奇故事，在此过程中，美国特使曾多次秘密访华；中国有关部门就升值幅度一直存在争议；在一次海滨会议中，美国经济学家在一群中国高层官员面前争论升值是否有必要。

据知情人士说，早在2003年中国新一代领导人执政伊始，中国就开始考虑人民币升值的问题了。以胡锦涛和温家宝为首的这一代领导人更年轻，也更具开放意识。而人民币汇率改革最积极的推动者是中国人民银行新任行长、能讲一口流利英语的学者型领导人周小川。外国银行界人士认为，周是新一代中国高层官员中对全球经济和市场经济的错综复杂最具洞察力的一位。在出任中国人民银行行长之前，周小川曾担任了近两年的中国证监会主席，在此任上，他以作风严厉而闻名。

华盛顿国际经济研究所(Institute for International Economics)的戈德斯坦因(Morris Goldstein)等支持人民币汇率改革的人士认为，有越来越多的国家转向了灵活的外汇制度，中国将人民币汇率与美元挂钩的做法不仅导致中国金融体制落后不前，而且扭曲了中国的货币政策。而曾获诺贝尔奖的哥伦比亚大学教授蒙代尔(Robert Mundell)等反对人民币升值的人士则担心，人民币改革会给中国蓬勃兴旺的出口业带来负面影响。一些人对美国人对中国外汇制度横加指责甚为不满。

一位了解有关人民币争议情况的中国官员说，人们不禁反问，“为什么我们必须听从美国人说的话呢？”不过，中国领导人中间对是否改革也存在类似的争议，他们的观点通过各部委下设的研究机构以及国内财经媒体而显著见于报端。

2003年春，中国人民银行对人民币钉住美元制度以及是否应放弃这种制度加大了研究力度。它为内部员工组织了有关外汇汇率和宏观基金管理的研讨会，并从美国大学和投资银行界邀请一流经济学家到北京发表演讲，阐述他们在这些问题上的观点。据参加过这些讲座的人士说，中央领导人希望尽可能多地听取各种不同意见，包括那些赞成和反对汇率改革的意见。人民银行还派员到香港金管局(Hong Kong Monetary Authority)和美国联邦储备委员会(Federal Reserve)参加培训。

获悉央行内部的这些动作之后，香港和中国大陆投行银行界的经济学家们开始私下里猜测，中国将放弃人民币钉住美元的机制。金融市场就此拉开了一场针对人民币是否会升值的猜谜游戏。

与此同时，随著美中贸易逆差不断扩大，美国政界针对中国的批评声也日甚一日。而在1998年的时候，美国还对中国在1997年的亚洲金融危机期间坚持让人民币钉住美元大加赞赏。时至今日，美国和许多欧洲国家却指责人民币汇率偏低，让中国商品在海外市场享受了不公正的价格优势。为解决这个问题，美国财政部长斯诺(John Snow) 2003年9月初曾到北京会晤了刚刚出任行长的周小川和财政部长金人庆。当时，中国就作出了日后被多次重复的表态：中国有朝一日可能会采取更灵活的汇率制度，但中国不会慑于美国的压力而采取行动。

斯诺在2004年曾三次会晤金人庆，以期找到中国在汇率问题上有所进展的蛛丝马迹，但每次都空手而归；他在美国声调越来越高的指责声在中国并未听到回音。而与此同时，中国却暗中加紧了与新加坡金管局(Monetary Authority of Singapore)官员的会晤。新加坡是世界上实施有管理的浮动汇率制最成功的国家之一，这种制度保证了新加坡几十年来在经济增长的同时通货膨胀也得到了控制。人民银行向新加坡金管局陆续派出中层官员，学习如何管理其汇率体系。

2004年5月，中国在海滨城市大连召开了为期两天的会议，会上，周小川和他的副手听取了美国一流经济学家有关外汇管理问题的演讲。蒙代尔和斯坦福大学(Stanford University)的麦金农(Ronald McKinnon)不赞成中国放弃钉住美元制度。而戈德斯坦因和哈佛大学(Harvard University)的弗兰克(Jeffrey Frankel)则持相反意见。
会议结束时，人民银行的一位高级官员站起来总结说，中国准备短期内采纳蒙代尔的建议，从长期计议则会采纳戈德斯坦因的建议，不过他们“不会告诉各位所谓短期究竟是指多长时间”。

戈德斯坦因事后回忆说，那位官员表示，短期可能是1个月，也可能是5年。

而在华盛顿，美国国会对人民币的不满情绪今年春季达到了顶点。4月16日，来自纽约的民主党参议院舒尔默(Charles Schumer)和南卡罗来纳州共和党人、参议员格莱汉姆(Lindsay Graham)极力要求对国务院每年一次的开支法案通过修正案，提出如果北京不同意让人民币升值，就对所有中国进口商品加征27.5%的关税。最终参议院以67比33的投票结果同意对修正案进行讨论。这个一边倒地支持实施反对中国的法案的投票结果让布什政府也大为震惊。

在美国财政部内部，人们的语调也开始出现明显变化。财政部另一位高级官员说，人们感觉到为中国辩护的力量精疲力竭了。大家总的来说有一种疲倦的感觉。5月19日，斯诺任命威廷顿(Olin Wethington)为与中国商谈人民币问题的特使。威廷顿长期在财政部任职，此前刚刚牵头对伊拉克国际债务中的很大一部分进行了大规模清算工作。威廷顿第二天就前往北京，开始了作为“人民币特使”的第一次中国之行（在接下来的两个月时间里，他又两次秘密对中国进行了为期一周的访问）。美国财政部一位官员说，“我们作出的判断是......在公众视线之外，还有很大的暗中采取谨慎行动的空间。“但我们意识到，需要在制度框架内扩大对话，并与政府其他部门接触，在更高层次上提出这个问题”。

美国政府官员从未支持过舒尔默和格莱汉姆的法案，但它承认这个法案为他们应对北京提供了更大的周旋空间。在随后的7周时间里，威廷顿和特使团其他成员拜会了大量中国政府和商界的领导人，其中包括外交部、胡锦涛办公室和中国人民银行的高级官员以及中国共产党的高层人士。

威廷顿对这些中方人士表示，如果中国不显著提高人民币汇率的灵活性，那将对美国方面产生非常不利的、布什政府也无力挽回的影响。据国际货币基金组织(IMF)官员说，到5月份时，中国有可能让人民币与一篮子货币挂钩的苗头已经很明显，有关部门用大量时间与新加坡金管局人士接触，了解新加坡外汇体系的运行情况。国内方面，一位与央行有工作往来的人士说，央行提出先升值5%，但由于其他部门担心升值太多影响出口，国务院(State Council)最后决定先升值2.1%。

在6月底最后一次到访中国时，威廷顿注意到了中国人准备对人民币采取行动的强烈信号。但中国人也明确表示在华盛顿或美国国会直接施压的情况下他们不会采取任何行动。于是在6月30日，联邦储备委员会主席格林斯潘(Alan Greenspan)以及斯诺公开前往国会山，与舒尔默和格莱汉姆举行了并不那么“私下”的闭门会议。

两位议员被告知，中国已准备采取行动，但除非参议院不再威胁要加征关税。结束会面后两人宣布，将把对修正案的投票表决推迟到8月份国会休会期结束之后。

上周三晚间，在中国宣布人民币升值之前数小时，布什政府收到了中国政府的正式通知，告知他们中国已经准备好调整汇率，并实行有管理的浮动汇率制，这种制度将使人民币汇率得以缓慢爬升或下跌。威廷顿随后准备再度前往北京，重申美国仍希望中国让人民币自由浮动。

据知情人士说，香港方面事先也被告知了有关信息。这位人士说，他们有这个责任或者义务。

第二天，就在晚上7点之前，中国官员向中国国家电视台晚间新闻节目的主编发送了政府的正式声明，并指示声明要作为新闻头条播出。声明同时还出现在中国人民银行和官方媒体新华社(Xinhua news agency)的网站上，两家网站很快就被网络用户点“爆”了。

宣传部的官员也打电话给国内报纸的编辑，告诉他们在播发有关升值的消息时只能采用新华社的通稿，且不可另外作附加报导。

一家大型英资银行驻上海的一位管理人士说：他们在管理突发事件方面的确是很在行的。我问过的每一个人事先都不知道马上就要升值了。

香港时间2005年07月26日17:54更新

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??????????????????人民币汇率上调或将引发亚洲货币升值潮

长期而言，中国对人民币汇率制度所做的调整或许能提振亚洲其他地区的经济发展，而随著亚洲在全球经济格局中的地位日渐上升，这对全球的经济增长也是一个好消息。

中国上周四宣布的人民币升值幅度并不大，而且在未来几周乃至几个月的时间里，人民币可能也不会明显走强。不过，放弃使人民币钉住美元的制度或许标志著亚洲进入了一个新时代。在亚洲，许多国家的货币都与美元存在著非常紧密的联系，即使是非正式的联系。

这种经济学家认为很有可能发生的情况一旦成为现实，亚洲货币兑美元汇率将上升，亚洲国家间的贸易也将增加，该地区经济将在低利率和高需求的带动下呈现出一片繁荣景象。在世界经济的持续增长面临一系列障碍（包括利率不断上升和欧美国家的老龄化现象）的情况下，这种局面的推动作用将变得更加重要。蓬勃发展的亚洲将有助于消除上述不利趋势，更遑论它还将带领数百万亚洲贫困人口脱贫，并给世界其他地区带来更多的就业机会、资本和商品。

驻香港的德银证券(Deutsche Bank Securities)亚洲区首席经济学家斯宾塞(Michael Spencer)说，长期来讲，亚洲货币升值将从根本上改变亚洲对世界其他地区的意义。它将逐渐改变人们在亚洲的投资对象和投资方式。

几十年来，亚洲的增长在很大程度上依赖于向发达国家输出廉价商品。亚洲地区的出口国一直将它们的货币正式或非正式地与美元这种全球最主要的贸易货币挂钩。而1997-98年发生的亚洲金融危机表明，严格的固定汇率制存在著很大风险。但这并未改变这些国家的基本汇率制度。中国大陆和香港后来并未放弃钉住美元，而马来西亚却转向了钉住美元的固定汇率制。在过去几年里，台湾、韩国和其他国家一直在采取措施抑制本币兑美元的升值幅度。

为降低出口成本，亚洲各出口国之间一直进行著激烈的竞争，而汇率是决定成本的一个核心因素。

然而，即使中国是该地区成本最低的国家，但维持人民币钉住美元的汇率制度仍是一项很费时间、且代价越来越大的任务。为使人民币兑美元汇率保持稳定，中国央行不得不买进流入中国境内的大量美元。结果是中国外汇储备急剧增加，这些储备中有1,900亿美元购买了美国国债。随著中国的进口增速日渐减慢，而出口速度不断加快，中国的外贸顺差急速膨胀。

驻香港的麦格理证券(Macquarie Securities)亚洲首席经济学家贝尔彻(Bill Belchere)说，对于中小国家的经济而言，专注于发展出口业有著重要意义，但对于像中国或印度及印度尼西亚这样的大国，规模庞大的国内经济也是要认真考虑的重要方面。

现在，中国放弃了挂钩制，赋予汇率以更大的灵活性。中国央行还宣布，将实行有管理的浮动汇率制，并将参考一篮子货币来确定人民币汇率。央行没有宣布一篮子货币的具体构成。在中国宣布人民币升值后，马来西亚随即也宣布了类似决定。

经济学家说，这些举动不可能立刻产生重大影响。但长期而言，许多人认为，它们有可能激发亚洲经济体发生根本性的且早就应该实施的结构调整。

首先，市场相信中国和马来西亚的决定将引发亚洲货币整体上扬。日圆、新台币和新加坡元上周五在亚洲市场纷纷走高。人们的推理非常简单：其他那些不愿丧失价格竞争力的亚洲国家或许不再感觉到有很大压力了，因此会同意本国货币升值。

如果亚洲货币陆续升值，那将激发对亚洲经济具有巨大魔力的本地消费出现增长。亚洲有庞大的人口，但他们的人均消费却不高。货币升值后，消费者对外国商品的购买力增强了，因此有可能增加在进口商品上的开销，包括购买更多来自美国和欧洲的商品。

汇率制度灵活性增大后，随著劳动力成本优势的减弱，亚洲出口商将积极提高生产率、削减成本并生产出更好的产品。

亚洲国家间的贸易往来也有可能因货币稳步升值而加强。比如，人民币走强可能会促使中国增加进口，包括对日本产品的进口。据日本财务省的统计数据，2004年，日本对中国大陆和香港的出口额为1,065亿美元，进口额为935亿美元。如果日本因为对华出口增加而受到提振，那将是非常有益的事。以国内生产总值衡量，目前日本是全球第二大经济体。

脱离钉住美元的汇率制度将有助于亚洲国家制定自己的货币政策，而不是对美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的政策举动亦步亦趋。有许多亚洲国家一直在追随美国上调利率，但它们同时也担心，如果利率再升高，就有可能吸引更多资本流入，从而增加对本币的需求并加大本币升值压力。放弃钉住美元或许有助于这些国家控制通货膨胀，并使利率维持在低位，而低利率也是刺激消费开支的又一因素。

不过，并非所有人都会受益。索尼公司(Sony Corp.)一位发言人表示，该公司将密切关注人民币升值是否会使中国产品的出口价格上升，从而导致中国经济增长放缓。而中国经济放缓将对索尼以及其他日本大企业不利，因为中国现在不仅是重要的生产基地，其作为商品消费市场的地位也正变得越来越重要。在截至3月31日的财政年度，索尼在华电子企业的产值接近39亿美元，而它在中国的销售额在30亿美元左右。

香港时间2005年07月27日19:58更新

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???????????????????中国竭力化解对人民币将进一步升值的揣测



中国运用了言论及金融工具来化解市场的猜测──上周四小幅升值后，人民币汇率会在近期内再次上调。此举也给期待人民币进一步升值的美国政府泼了一盆冷水。

但美国政府仍在向中国政府施压，要求人民币进一步升值。美国财政部派往中国的外汇问题特使奥林·韦辛顿(Olin Wethington)上周末再次来到北京，这更加剧了人民币汇率将进一步调整的预期。这是韦辛顿自5月下旬以来第四次造访北京。财政部官员透露说，韦辛顿此行的部分使命是为了进一步了解中国的汇率改革以及中国政府准备在近期内如何推进改革。

据一位美国官员透露，除此之外，韦辛顿还会向中国政府传递这样一个信息：假以时日，汇率最终完全要由市场说了算，不要错误地估计或误解这一点；而汇率的市场化是美国关注的一个核心问题。

美国财政部长斯诺(John Snow)以及美国联邦储备委员会主席格林斯潘(Alan Greenspan)的讲话也强化了中国将进一步调整人民币汇率的预期。斯诺和格里斯潘以及其他敦促人民币升值的人士都把上周四的调整看作是人民币汇率改革的第一步。用格林斯潘的话说就是，“这显然是一个良好的开端。”

但中国央行周二发表了一个措词强硬的声明，强调说人民币重估并不意味著汇率的进一步调整。中国央行行长周小川在上周末表示，他拥有抵御人民币升值压力的充裕资金，今后的汇率调整将遵循“循序渐进”的原则。作为对上述言论的支持，中国央行还采取了一系列不引人注意的技术性调整，旨在削弱持有人民币的魅力。

另据中国国家电视台报道，中国国家主席胡锦涛周二也在讲话中表示，中国要保持稳定的财政及货币政策。这是胡锦涛自人民币重估以来首次发表正式讲话。

不过，投资银行的分析师一直认为，2.1%的升值幅度只不过是中国央行今年可以忍受的升值幅度的一部分而已。国际投资者仍然倾向于买进人民币，因为目前为止的调整不大可能显著改变在贸易和投资方面的资金流向。这一点在衍生品市场上已得到清晰展现，从衍生产品的价格走势中可以看出，市场现在认为人民币还会在未来几个月内进一步升值几个百分点。

中国居民和小企业业主也流露出了对人民币的信心。由于预见到人民币可能升值，许多中国人在数月之前就开始把美元转换为人民币。上海一家广告公司的老板郭尔辛（音译）表示，韩国和日本客户支付的帐款刚一到账，他就立即把外币兑换成了人民币。他深信，未来人民币将成为强势货币。

中国央行正在积极主动地化解认为人民币会进一步升值的预期。中国央行周二在其网站上刊载了一则声明，不点名提到了某外国媒体错误地理解了中国的外汇体制改革，并且错误地暗示人民币可能会在近期内进一步升值。声明表示，渐进性是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率水平调整的渐进性。

周小川上周六在接受中国媒体的采访时把新的外汇体制比喻为海绵垫子，可以在自身完好无损的情况下吸收来自投机分子的压力。

除了动用舆论工具之外，中国央行还对利率作了一系列技术性调整。银行家们表示，这些调整是聪明的举动，可以削弱持有人民币的吸引力。

例如，在人民币重估后的第二天，中国银行业就提高了美元和港元的存款利率。1年期美元存款利率上调了0.5%，至1.625%；1年期港元存款利率上调了0.5%，至1.5%。由于1年期人民币存款利率仍为2.25%，这就使得持有这些外币比以前更具吸引力。

与此同时，昨天中国央行还在例行的拍卖中以创下历史新低的利率发行了约12亿美元的短期债券，这是表明银行业对人民币的需求降低的又一迹象。昨日发行的一年期央行票据的收益率为1.3605%，而一周前为1.4199%。

上周四人民币重估后的连续三个交易日里，上海外汇市场始终走势稳定，变化不大。昨日美元收盘时兑人民币8.1099元，高于前一交易日收盘时的8.1097元，自中国央行将人民币兑美元汇率的基准价定为1美元兑8.11元后，美元兑人民币的汇率一直在稳步攀升。

从场外交易经纪行万邦有利(Prebon Yamane)昨天对海外衍生品市场的报价中可以看出，市场认为美元兑人民币的汇率将在1年之内跌至7.7450元。这意味著市场认为，以上海市场收盘价计算，人民币还有4.8%的升值幅度。

据一位与中国政府有接触的亚洲货币政策权威人士上周末表示，衍生品的市场走势不可信。该人士表示，散播人民币在近期内会进一步升值的传闻是因为外国投资银行希望能从中觅得商机。

香港时间2005年07月27日20:01更新

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????????外汇交易员的难题

它是多年来最受外汇市场热切企盼的事情，它是一个分水岭，标志著中国迈向自由浮动汇率制度的第一步。

然而，在因人民币升值而起一片喧嚣过去之后，许多货币经理和分析师得出了一个令人吃惊的结论：在他们的世界里，什么都没有改变，至少目前如此。

他们认为，中国政府让人民币升值2.1%，并决定将人民币汇率与一篮子货币挂钩，这一举动让人不禁产生了更多的疑问，首当其冲的就是中国下一步何时以及如何处理其汇率问题？

从更广泛的意义上看，在决定市场的走向之前，交易员们可能想观察一下人民币升值带来的连锁反应最终将如何化解。其中包括，人民币升值是否会增强了商品生产商提价的底气？中国公司是否会利用人民币升值在美国进行更多的收购？那些从中国进口商品的美国公司是否会将美元贬值而产生的额外成本转嫁给美国消费者，或者是否会强迫中国供应商自己消化这些成本？

对于上述问题的答案可能会对美国利率走势、及全球资本流向产生重大影响，这反过来也将影响美元汇率的高低。

纽约货币基金公司Fischer Francis Trees & Watts的董事总经理、同时也是货币专家阿德南·阿坎特(Adnan Akant)仍然看涨美元，他称，市场上出现了许多和重估人民币相关的矛盾趋势，我不清楚美元或欧元有什么明确的反应。

上周五，美元在人民币升值的消息引发全线抛售后有所反弹。纽约汇市上周五尾盘，欧元兑美元下跌0.9%至1.2061美元，而上周四尾盘为1.2176美元，至此欧元跌回至中国宣布重估人民币之前的水平。美元兑日圆也由110.16日圆上涨至111.33日圆，收复了上周四的部分失地。

鉴于美国的经济增长前景十分乐观，加之与欧洲的利差也日渐扩大，因此外汇经理们未来几个月将维持温和的美元看涨人气。看涨美元的人士还说，北京重估人民币的举动应有助于缓和美国和中国之间的政治紧张气氛，至少推迟一场可能削弱美国经济的贸易战的发生。

对于许多交易员来说，有关美元最大的担忧仍是不断扩大的贸易逆差，他们认为，为了收窄贸易逆差，美元将被迫走软。多数经济学家称，如果想要人民币升值对中国与美国庞大的贸易顺差产生实质性的影响，中国将不得不扩大人民币升值的幅度，要远远高于2.1%才行。

这并不是说一切都保持原状。投机性资金可能推高其他亚洲货币，一些人士认为，随著中国重估人民币，其他亚洲货币也将跟著升值。

一位驻香港的对冲基金经理称，中国的举措“极为令人兴奋”，－－这并非是因为中国有望让人民币进一步升值的前景，而是因为“亚洲货币全面被低估”的事实。

伦敦对冲基金Tiburon Partners的首席执行长马克·马蒂罗西安(Mark Martyrossian)此前断定人民币要升值，他不断增持马来西亚的投资，理由是东南亚国家将在中国重估人民币之际放弃各自钉住美元的汇率体制。这个赌打赢了，而且来得比多数人预想得要快，马来西亚在中国宣布重估人民币后立即就放弃了实施长达6年的钉住汇率体制。而由于预计此举将提振亚洲地区各大经济体的基本面，马蒂罗西安并不打算很快出售他在马来西亚的投资。他表示，“我们很高兴持有马来西亚资产。”

某美国对冲基金一位驻新加坡的管理人士称，他的确认为这是美元兑人民币长期走软势头的开始，而且可能还是向外国投资者传达的一个信号，即应当减持美元投资、增持亚洲货币资产。

亚洲各国政府经常干预外汇市场，以迫使本币走软，从而保持其出口在全球市场上的竞争力。韩国官员上周即明确表示，他们将入市干预，以遏制韩圆的快速升势。不过，如果中国允许人民币进一步升值，其邻国可能会更乐于跟进采取行动。摩根大通(J.P. Morgan)中国研究部主管及首席经济师龚方雄(Frank F.X. Gong)预计，到今年年底，人民币兑美元将升值7%，到2006年末将升值15%。

但其他人则表示，未来几个月北京到底会让人民币升值多少还未可知。虽然在新设定的交易区间下，人民币兑美元每日可上下浮动0.3%，但中国政府称，上周五收盘时，美元兑人民币8.11元，与周四确立的重估水平相同。国有的《中国日报》(China Daily)也报导称，人民币更大幅度的升值是“不切实际的”。

与1997年亚洲金融危机期间的其他亚洲政府不同，中国拥有7,000亿美元的外汇储备。1997年亚洲金融危机期间，投机者促使几大货币大幅下挫，正是因为有关国家没有充足的外汇储备来保护他们的货币。严格的资本控制也应能让北京、而不是投机者掌握人民币升值步伐的主动权。

人民币升值可能最终改变美元兑欧元的交易动力。但AIG Financial Products Corp.的董事总经理托马斯·库什纳(Thomas Kushner)称，“人们仍在观望，以判断可能的影响。”

一个关键的问题是，亚洲各国央行是否将加快外汇储备多元化、增持欧元资产的步伐。中国并未披露人民币现在钉住的一篮子货币的构成，但人们普遍认为欧元占其中一大部分。这表明中国将在未来一段时间内增持更多的欧元。

如果北京和其他亚洲政府减少对外汇市场的干预，允许其货币兑美元走强，那么他们可以用来投资的美元也就会减少。这将不利于美元和美国国债市场，因为大多数的剩余美元都投资于美国国债了。

然而J.P. Morgan Private Bank固定收益、外汇和商品部门的全球主管安东·皮尔(Anton Pil)表示，这些是缓慢形成的趋势，随著时间的推移，这些趋势可能会产生影响。但它们不会产生立竿见影的效果。

香港时间2005年07月28日13:26更新

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?????????????人民币升值带动亚洲股市上扬

外汇交易员可能会觉得人民币前不久上调的幅度太小、影响有限，但这并未阻碍全球的基金经理以此为契机，迅速进入亚洲股票市场。

不过，在这些市场创下新高的同时，一些分析师也发出了警告。亚洲地区股市总体已连续三年强劲上扬，摩根士丹利资本国际亚洲指数已突破2000点大关，许多股票的价格已充分到位甚至偏贵；而且从基本面看，这些股票应不会再有很大上涨空间。

摩根士丹利(Morgan Stanley)亚太区首席经济学家谢国忠(Andy Xie)在最近的报告中指出，一些资深基金经理抱怨说，现在市场上没有什么股票值得买进。

不过，眼下亚洲股市仍沐浴在人民币升值的灿烂阳光之下。从国际共同基金到对冲基金，各类投资者都预期人民币走强将使其他亚洲国家对他们未来让本币升值并仍保持对中国产品竞争力的做法信心大大加强。

上海股市目前是人民币升值的最大赢家，面向外国投资者的B股市场自7月21日人民币汇率上调2.1%以来上涨了21%。

亚洲其他股市也有不同程度的上涨，泰国、香港和汉城股市的蓝筹类指数这期间涨幅都在3%以上。马来西亚股市上涨了2.5%。在中国宣布上调汇率后，马来西亚紧跟著也宣布将林吉特转向与一篮子货币挂钩。亚洲区国家的货币兑美元出现上升，这使投资该地区的人士以美元计算的收益也有所提高。

据EmergingPortfolio.com基金研究部门的数据，在人民币升值后的一周时间里，亚洲股票类基金（不含日本）吸收了净值3.701亿美元的新资金（这个数字在今年以来的每周数据中排在第三），由此来看，股市的涨势还有可能继续。

EmergingPortfolio.com董事总经理德汉姆(Brad Durham)说，许多投资者预计，强劲的货币将对亚洲国家的国内需求、地区贸易、公司利润增长产生激励，且在此过程中还能因货币升值而获利。

另外，摩根士丹利的谢国忠说，对冲基金在亚洲股市也加紧了活动。他估计，这些市场上对冲基金可能占到国际资本的20%以上，而且它们还在增加借贷资金量以扩大交易总规模。

多数亚洲国家目前的经济形势要好于九十年代，当时涌进亚洲市场的投机资金在1997年亚洲金融危机爆发后纷纷出逃。此后，亚洲的经常项目赤字开始转为盈余，外汇储备开始增加、信贷质量也有所改善。

亚洲的增长前景在世界范围也是可圈可点的，许多国家的经济增幅达到了4%甚至更高。纽约Carret & Co.投资组合经理金伯尔(Donald Gimbel)说，他所管理的全球基金现在有超过半数资产投在亚洲股票上，其中包括许多在香港、新加坡和印度尼西亚上市的中国大陆企业。

金伯尔最看好的股票之一是北京首都机场(Beijing Capital International Airport)，这家香港上市公司旗下拥有北京机场及大陆其他一些机场。他认为该公司在亚洲加速发展的旅行和旅游市场上将有活跃表现。他说，亚洲是全球少数几个投资大幅增加的地区，也是经济增长最显著的地区。

一些经济学家认为，亚洲的增长幅度有可能放缓，特别是如果中国经济减速的话。虽然中国二季度增幅达到了9.5%的高水平，但分析师指出，进口增长趋缓及能源消费下降显示中国经济已放慢了脚步。

美邦(Smith Barney)认为，亚洲地区的经济增幅将随著出口减缓、美国利率上升和油价高企而下降。目前支撑亚洲股市的是新资金涌入的惯性。

美邦在近期的报告中说，未来的关键考验将取决于是基本面因素足以达到保持惯性的需要，还是惯性减速以便与基本面相匹配。

纽约Oppenheimer Funds新兴市场基金经理梅登(Mark Madden)看好印度股票。但他对普遍认为将受益于人民币升值的东亚股市态度比较谨慎。他说，从目前的增长中很难发掘出特别有吸引力的价值。

Putnam Investments高级国际基金经理Shigkei Makino对那些认为亚洲货币的汇率必定会随人民币一道上升的想法表示不能苟同。他认为，通过保持低汇率来维持出口竞争力的传统根深蒂固，很难放弃。所以，虽然人民币升值了，但他所在的基金对亚洲和其他新兴市场反而更谨慎了，他们从6个月前就减少了在该地区的股票投资。

投资人士或许也受到了获利了结的诱惑。台湾证交所加权指数近期创下15个月高点，但台湾的技术类股本益比已达16倍的偏高水平，本周该类股出现下挫。生产第三代手机的宏达国际(High Tech Computer)7月中旬以来一度上涨33%，但周二触及跌停板，两天后才有所反弹。

香港时间2005年08月09日12:59更新

LexisNexis(TM) Academic - Document

LexisNexis(TM) Academic - DocumentCopyright 2005 The Financial Times Limited
Financial Times (London, England)

August 3, 2005 Wednesday
Asia Edition 1

SECTION: COMMENT; Pg. 11

LENGTH: 882 words

HEADLINE: The irrepressible rise of the renminbi FRED HU

BYLINE: By FRED HU

BODY:


Since China engineered a stunning change in the way it manages its currency, many people have expressed disappointment with the modest size of the renminbi's appreciation. But these critics have missed the crucial point: the renminbi is no longer a currency rigidly pegged against the dollar, but one whose value will move up and down in response to changing economic and market ­fundamentals.

Exchange rate flexibility, not a one-off revaluation, is what really matters. A more flexible renminbi enables China to regain monetary control and maintain macroeconomic stability. A steadily strengthening renminbi dulls China's pain from ever rising oil and raw materials prices and improves the country's terms of trade. China may also have helped rein in the rising protectionism of the US Congress.

As expected, the reform has prompted other Asian currencies to move towards greater flexibility, with Malaysia immediately following China's lead. Asian currency appreciation - together with robust demand-boosting policies in the European Union and Japan, and muscular fiscal-deficit containment strategies in the US - is essential to correct widening global imbalances that put the world economy at risk.

While the renminbi may well continue to strengthen against the basket of trading partner currencies, it is no longer a one-way bet. Even under the new regime, the People's Bank of China (PBoC) reserves the right to intervene should there be speculative excess. Sensible economic policies, sound macroeconomic fundamentals and continuing capital controls should go a long way to discourage short-term speculative capital flows, thereby dampening large fluctuations of the renminbi.

While it has obvious limitations, China's managed float system makes good sense. The built-in flexibility allows the renminbi to be responsive to market forces, while the "managed part" still satisfies the authorities' strong desire for "basic stability" of the nominal exchange rate. In contrast to the pure free float, the hybrid mechanism can prevent excessive exchange rate volatility that could have a negative impact on external trade and investment.

Rather than being distracted by an elusive quest for the "perfect system", China is wise to focus on improving the working of the managed float regime it now has in place, and undertake broader medium-term financial reforms. First, China should build up the credibility of the new currency system by demonstrating that the renminbi truly has flexibility. That means that, barring exceptional market turbulence, the PBoC should generally refrain from active interventions in the currency market. If market forces dictate that the renminbi appreciates say, 10-15 per cent or more over 12 months, the PBoC ought to learn to live with that. China should resist the temptation of currency manipulation that disrupts the market-based mechanism and generates policy uncertainty.

Second, establish a competitive currency market by broadening private sector participation. Currency trading should no longer be restricted to a handful of licensed domestic banks. Above all, the dominant role of the PBoC itself should be curtailed. The market should be opened up to all foreign financial institutions - banks, insurance companies and fund management and securities firms that have established a presence in China. These financial institutions should be able to deal directly with their customers, including domestic companies and ­multinationals operating in China. Broader participation boosts trading volume and liquidity as well as ­competition, so the spot exchange rate better reflects underlying demand and supply.

Third, speed up the liberalisation of domestic interest rates, develop an on-shore foreign exchange forward market and introduce derivative instruments that enable financial institutions and companies to hedge forex risks.

Fourth, accelerate banking and capital market reforms. No exchange rate system can be a substitute for the critical role of an efficient domestic financial system. China is engaged in restructuring, recapitalising and partially privatising its biggest state-owned banks. Well-managed banks and non-bank financial institutions are better equipped to cope with currency risks associated with greater exchange rate flexibility, and form the foundation for financial stability.

Last, as China makes steady progress in transforming its ailing financial sector into a healthier and more efficient financial system, it should gradually liberalise capital controls so the renminbi becomes fully convertible under the capital account. The renminbi exchange rate will be determined in the future not only by trade and long-term capital flows, but also by cross-border portfolio flows.

If China establishes a solid track record in these policy reforms and gains international credibility in its management of monetary and exchange rate affairs, one can easily foresee that the renminbi will find ever increasing prominence in global commerce and finance. It is likely that within a decade the Chinese renminbi will join the dollar, the euro and the yen as the fourth major reserve currency in the international monetary and financial system.

The writer, a managing director of Goldman Sachs, is a professor at Tsinghua University, Beijing

LOAD-DATE: August 2, 2005